（文/朱道义 修改/张广凯）。月薪

继海底捞、不吃呷哺呷哺之后 ，巴的故巴奴想凭一片“毛肚”
，奴赴叩开港交所的港讲大门，摘得“火锅第三股”的质量方位。

来历 ：巴奴火锅官网。火锅

6月16日
，月薪巴奴世界控股有限公司（简称 ：“巴奴”）正式向香港联交所递送招股书，不吃拟于主板上市。巴的故中金公司
 、奴赴招银世界担任联席保荐人 。港讲

从河南小店到港股敲门，质量“巴奴”的火锅命名创意 ，来历于重庆江北码头上拉船的月薪纤夫 ，其创始人杜中兵也曾将本身创业比作“纤夫拉船”，暗喻进程艰苦 。现现在，这艘船正驶向本钱商场的深水区 。

但在火锅这片红海中，巴奴的IPO故事远非“毛肚涮一涮”那么简略 。其一边是产品主义的高端神话和翻台率3.7次的运营耐性，但另一边是“天价马铃薯”的争议漩涡和下沉商场的定价焦虑。

一个河北人，到河南开重庆火锅连锁，再去香港讲高端质量的故事，本钱商场会配合吗？

人均一度高达150元，自称“质量火锅”榜首。

贵
，或许是很多人对巴奴的榜首印象，也是顾客们吐槽的焦点。

但实际上 ，高客单价或正是其巴奴想为本身标榜的鲜明特点。翻开招股书 ，概览的榜首句话就写着：“咱们是我国最大的质量火锅企业” 。

揭露材料显现 ，2001年，巴奴创始人杜中兵在焦化职业挖到榜首桶金后
，在河南安阳加盟了一家火锅品牌
。加盟踩雷后 ，他自创了巴奴火锅，以毛肚等产品为特征 ，逐渐在当地站稳脚跟。2009年 ，其正式进入河南省会郑州 ，由此敞开了全国化开展之路。也正是这一年，巴奴与海底捞在郑州“冤家路窄”，彼时的海底捞现已靠“服务至上”的理念在我国火锅商场站稳脚跟，巴奴挑选先测验仿照 、后进行逾越 。

但在服务上连下3年苦功的巴奴，并未如愿翻开商场。杜中兵曾无法表明，“巴奴不是没学过海底捞，惯性让你觉得海底捞立下的规则 ，你都得跟着干 ，如同这些是火锅的符号 ，你不干的话就不像火锅了。但干了3年，一心想逾越，却连边儿都没沾着 。”。

2012年是巴奴开展的榜首个中心转折点，其意识到商场并不需要第二个海底捞，因此开端发力“产品主义”
，喊出了“服务不是巴奴的特征，毛肚和菌汤才是”的标语 。

现实证明 ，产品主义的确成为了巴奴的包围利器。近些年 ，其逐渐从河南走向全国 ，成为中高端火锅商场的代表品牌之一 。依据弗若斯特沙利文的陈述，巴奴毛肚火锅是我国质量火锅商场中，按收入计的最大火锅品牌 ，于2024年占有了3.1%的我国质量火锅商场份额。

虽然巴奴一向想用“质量”来逃避“高端”，但其价格偏高却是现实 。招股书显现，2022年、2023年、2024年，巴奴毛肚火锅顾客人均消费别离为147元、150元、142元。其间，一线城市顾客人均消费别离为183元 、179元、165元；二线城市别离为150元、150元 、141元；三线及以下城市别离为126元 、128元
、123元
。

但随着消费降级
 ，顾客开端克勤克俭过日子，走高价道路就并不巴结
。上一年，巴奴人均消费从150元降至142元  ，降幅5.33% 。但作为比照 ，海底捞自营餐厅的同期人均消费仅为97.5元。

对此，餐语咨询创始人徐剑向媒体表明，“巴奴在整个火锅职业归于中等偏贵的品牌 。但降价是大势所趋 ，顾客被平摊到更多的品牌和品类上，会更慎重地去消费、挑选品牌 ，也乐意挑选环境更好
、滋味更好 、服务更好的餐厅
。“。

我国食品工业分析师朱丹蓬也以为，现在宏观经济不确定要素不断的添加，消费的志愿、消费的才能 、消费的决心在继续下探，整个职业步入内卷 。“客单价下滑符合消费端关于巴奴的消费志愿。” 。

不过，杜中兵曾坦言不会容易调整价格。“这是对品牌的维护。巴奴的方针是打造更高档、更有质量的火锅 。咱们的每道菜品都经过仔细研制和制造，每种食材都经过精挑细选
 。”。

凭145家自营店 ，一年净赚近2亿元。

值得注意的是，与现在动辄“千店”的餐饮连锁品牌不同，巴奴前期关于门店的扩张较为抑制 ，至今没有敞开加盟
。

招股书显现 ，巴奴一切餐厅均选用自营形式运营，到2025年6月9日，其在我国39个城市具有145家自营餐厅 。从门店散布来看，其间“大本营”河南具有53家 ，其他区域则散布有92家门店。按城市等级区分，除在一线城市开设的31家门店外，其在二线及以下城市共设有114家门店 ，占餐厅总数的78.6%。

坚持直营形式
，带来的是较为可观的运营功率。2022年、2023年、2024年及2025年榜首季度，巴奴世界门店运营赢利率别离为15.2%、21.3%、21.5%及23.7%；全体翻台率由2022年的3.0增加至2025年榜首季度的3.7
。其间2025年榜首季度，该公司一线城市门店的门店运营赢利率为20.7% ，二线及以下城市门店运营赢利率为24.5%。

比照其他上市火锅品牌 ，上一年海底捞中心运营赢利率为14.6% ，翻台率为4.1；九毛九旗下怂火锅店肆层面运营赢利率为8.6%，翻台率为2.9。另据Wind数据，上一年海底捞、呷哺集团、九毛九的净利率别离为11%、-8.4%、0.7% 。

对应到全体成绩体现上 ，巴奴的体现也较为稳健 。2022年
、2023年、2024年及2025年榜首季度，巴奴世界别离完结收入14.33亿元 、21.12亿元、23.07亿元及7.09亿元；年内赢利-519万元、1.02亿元、1.23亿元及5516万元 。同期，该公司经调整净赢利别离为4146万元
、1.44亿元、1.96亿元及7668万元；经调整净赢利率别离为2.9%、6.8% 、8.5%及10.8%。

但从同店出售额来看，2023年巴奴同比增加22.6% 
，上一年同比下滑了9.9%，本年一季度转为了2.1%的正向增加。巴奴世界解说称，同店出售额首要受翻台率及顾客人均消费影响
，2024年公司经过活跃调整产品组合扩展客群等 ，致使顾客人均消费从2023年的150元削减至2024年的142元 。

财报显现，上一年呷哺集团旗下凑凑餐厅同店出售额同比下滑32%，呷哺呷哺餐厅同店出售额同比下滑23.3%；怂火锅同比下滑31.6%；海底捞同比增加3.6%
。

凌雁咨询办理首席分析师林岳表明，“本钱商场会看上市请求企业的规划 ，但规划倒也不是仅有的决议要素，首要仍是看盈余才能和可继续开展的态势。” 。

不过，能够发现的是，近几年巴奴的扩张节奏开端明显加速。2023-2024年 ，巴奴新开门店数量别离为11家 、25家和35家，门店总规划从2022年的86家敏捷增加到145家
。

据发表文件 ，本次IPO征集资金
，部分将用于在已树立品牌影响力的要点城市中进一步加大门店密度，并逐渐拓宽至消费根底杰出的周边地级市 。此外 ，其计划在河南、陕西、湖北
 、河北、安徽、浙江及江苏省建造卫星仓 ，推进其在下沉商场的进一步浸透
。

对此，朱丹蓬以为，“以我国火锅的竞赛来说 ，巴奴有必要去进行IPO。由于假如不去IPO的话，就没有这么多资源去进行一个规划化的拓宽 。” 。

“下沉商场的房租、人力较一线城市有明显的本钱优势
。”有味餐饮加速器创始人谭野在承受媒体采访时表明 ，“且下沉商场优质产品的供应也不饱和 ，不像一线城市那么卷
，这确保了巴奴在下沉商场的赢利率 。现在巴奴的总门店数才100多家，对下沉商场的浸透还有很大的增量空间。” 。

“产品主义”的含金量面对检测
。

坚持走质量道路的巴奴，高质量也水到渠成成为品牌价值的根基
。但近年来，巴奴一再遭受食品安全危机和品牌定位争议
，让其高端人设面对崩塌危险 ，对其品牌名誉和办理才能也构成检测。

2023年 ，“天价马铃薯”事情迸发 。有顾客顾客发现巴奴门店售卖的“富硒马铃薯”价格高达18元一份，且重量仅为5片，这意味着一片马铃薯就贵达3.6元。其时杜中兵作出回应 ，“咱们的马铃薯是富硒马铃薯
，并且顾客昨日晒的是半份马铃薯 。”。

来历：巴奴火锅官方。

但紧接着就被“打脸” ，其时《我国食品安全报》查询发现 ，北京多家巴奴门店所卖的“富硒马铃薯”硒含量最高仅0.011mg/kg，远低于巴奴声称的0.09mg/kg，乃至未到达国家标准的下限。该报导后，巴奴紧迫下架该产品并抱歉。

同年9月，打假博主“猴大腕”告发，巴奴旗下“超岛”自选火锅北京合生汇店的羊肉卷，被检测出鸭肉成分
。在博主买羊肉的视频中
，工作人员坚称是真羊肉
，“咱们有中心厨房 ，连底料都是自己出产 。” 。

但不久后 ，巴奴敏捷公告供认问题，表明自2023年1月15日超岛合生汇店开业起 ，门店共出售13451份涉事羊肉，触及8345桌顾客。巴奴决议对消费过该产品的顾客进行补偿，估计赔付总额达835.4万元。一起，其对超岛合生汇店等门店歇业整改
，并引入第三方公司对一切在售产品进行全面检测 。

来历：巴奴火锅官方。

现在在招股书中，巴奴仍尽力撇清联系，称“超岛在门店运营、收购和供应链办理等方面独立办理。” 。

除此之外，高端的巴奴好像有些“高傲”。本年2月25日
，在由当地职业协会主办
、巴奴承办的一场“毛肚火锅开展研讨会”直播中 ，创始人杜中兵的“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”“火锅不是给底层公民吃的”等争议言辞 ，在社会上引起轩然大波  。

言论发酵后，杜中兵两度回应解说称：“我的原意被曲解了，我是想劝诫年轻人学会推迟满意，今后我会防止再呈现这种‘爹味说教’。”
。

这几大标志性事情，重创了巴奴在顾客心中的口碑。怎么重建信赖，或许是其面对的最大应战
。值得注意的是，巴奴火锅上市的上市之路也有来自本钱的对赌压力。此前 ，西红柿本钱
、中信系等闻名出资组织的参加 ，为巴奴带来了资金支撑 ，但也是有条件的：若巴奴未能在2029年12月1日前完结上市
，出资人都有权要求巴奴回购他们持有的悉数或部分股份 。

关于巴奴未来的布局 ，朱丹蓬以为，其或许选用子母品牌形式 ，“这种形式既能精准满意不同消费集体的细分需求，也符合商场下沉及下降客单价的布局
，为可继续开展供给支撑 
。”
。